Lire le rapport COT : le Commitments of Traders expliqué

L'essentiel

• Le rapport COT est une ventilation hebdomadaire, publiée par la CFTC, des positions ouvertes sur les futures et options américains par type de trader, arrêtée au mardi et normalement publiée le vendredi à 15h30, heure de l’Est des États-Unis.
• Il existe trois versions principales : le rapport legacy (commerciaux et non-commerciaux), le rapport disaggregated pour les matières premières physiques et le rapport Traders in Financial Futures (TFF) pour les contrats financiers.
• La position nette, positions acheteuses moins positions vendeuses d’une catégorie, est le chiffre le plus suivi, et sa variation sur plusieurs semaines en dit plus qu’un rapport isolé.
• Les données sont une photographie hebdomadaire décalée, classée par trader et non par opération : elles décrivent un positionnement, pas un moment d’entrée.

Qu’est-ce que le rapport COT : la réponse courte

Le rapport Commitments of Traders (COT) est une publication hebdomadaire de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), l’autorité américaine des marchés à terme, qui ventile l’intérêt ouvert (open interest) des marchés de futures et d’options par catégorie de traders. Il montre combien de contrats les couvreurs, les fonds, les intermédiaires et les autres grands opérateurs détiennent à l’achat et à la vente, pour les marchés où 20 traders ou plus détiennent des positions égales ou supérieures aux seuils de déclaration fixés par la CFTC.

Les chiffres décrivent les positions à la clôture du mardi et sont normalement publiés le vendredi à 15h30, heure de l’Est des États-Unis. Les traders lisent le rapport COT pour savoir qui détient les positions ouvertes d’un marché et comment ce positionnement évolue d’une semaine à l’autre. C’est un rapport de positionnement, pas un signal de trading : à lui seul, il ne dit rien du prochain mouvement de prix.

D’où viennent les données et quand sont-elles publiées

Les membres compensateurs, les futures commission merchants et les courtiers étrangers déclarent chaque jour à la CFTC les positions de leurs grands traders. Le rapport COT agrège ces déclarations. Les positions inférieures aux seuils ne sont pas identifiées trader par trader : elles sont obtenues en retranchant l’ensemble des positions déclarables de l’intérêt ouvert total et figurent comme positions non déclarables (nonreportable).

La publication suit un rythme régulier. Selon la CFTC, les rapports reposent en général sur les positions à la clôture du mardi, les données des intermédiaires arrivent le mercredi matin et le traitement prend trois jours, d’où une publication le vendredi à 15h30, heure de l’Est. Les jours fériés fédéraux peuvent retarder la publication d’un ou deux jours, et le calendrier de la CFTC donne les dates exactes de chaque année.

Chaque rapport existe en version futures seuls (futures-only) et en version futures et options combinés, qui ajoute les positions en options sur ces futures. Depuis 2022, la CFTC propose aussi les données dans un environnement de diffusion publique où l’on peut les rechercher, les filtrer et les télécharger.

Legacy, disaggregated et TFF : les trois grandes versions du rapport COT

Le rapport legacy est le format d’origine. Il répartit les traders déclarables entre commerciaux et non-commerciaux et couvre tous les marchés qui atteignent le seuil de déclaration. Un trader est classé commercial sur une matière première quand ses positions y servent à couvrir une activité économique, ce qu’il déclare en général sur le formulaire 40 de la CFTC (Form 40) ; tous les autres traders déclarables sont non-commerciaux. Une version supplémentaire ajoute une catégorie distincte de traders indiciels pour certains marchés agricoles.

Le rapport disaggregated, publié pour la première fois en 2009, couvre les matières premières physiques : agriculture, énergie, métaux. Il scinde le groupe commercial en producteurs, négociants, transformateurs et utilisateurs d’un côté et swap dealers de l’autre, et le groupe non commercial en managed money (gestion pour compte de tiers) et autres déclarables. Additionnées, ses catégories permettent de retrouver les deux groupes du rapport legacy.

Le rapport Traders in Financial Futures (TFF), annoncé en 2010, couvre les contrats financiers : devises, titres du Trésor américain, indices boursiers, futures sur le VIX. Au lieu de l’étiquette commerciale, il distingue le sell side, les dealers et intermédiaires, du buy side : gestionnaires d’actifs et investisseurs institutionnels, fonds à effet de levier (leveraged funds) et autres déclarables. La CFTC insiste : le TFF n’est pas une ventilation des données legacy, et un trader de n’importe quelle catégorie TFF peut venir du groupe commercial comme du groupe non commercial.

Lire les colonnes : long, short, spreading et intérêt ouvert

Chaque catégorie affiche des positions acheteuses (long), des positions vendeuses (short) et, pour la plupart des catégories, du spreading. Le spreading est la part de la position d’un trader compensée par une position opposée de même taille sur une autre échéance, ou entre futures et options dans les rapports combinés. Il est compté à part pour que les colonnes long et short montrent l’exposition directionnelle.

L’intérêt ouvert est le nombre total de contrats conclus et non encore dénoués. Quand il augmente, de nouvelles positions s’ouvrent ; quand il diminue, des positions existantes se ferment. Le rapport donne aussi la variation de chaque colonne depuis la semaine précédente, souvent plus parlante que les niveaux eux-mêmes.

• Long et short : positions directionnelles détenues par chaque catégorie.
• Spreading : positions acheteuses et vendeuses qui se compensent sur des échéances différentes, ou entre futures et options, présentées à part.
• Variations : l’écart avec le rapport précédent pour chaque colonne.
• Pourcentage de l’intérêt ouvert : la part du marché détenue par chaque catégorie.
• Nombre de traders : combien de traders déclarables figurent dans chaque catégorie ; un même trader peut apparaître dans plusieurs colonnes, si bien que la somme des catégories peut dépasser le total.
• Concentration, dans le format long : la part de l’intérêt ouvert détenue par les quatre et les huit plus grands traders.

La position nette : le chiffre le plus suivi

La position nette d’une catégorie est égale à ses positions acheteuses moins ses positions vendeuses. Positive, elle indique un groupe net acheteur ; négative, un groupe net vendeur. Chaque rapport étant une photographie, la variation de la position nette sur plusieurs semaines en dit en général plus que son niveau une semaine donnée.

Beaucoup de traders comparent aussi la position nette actuelle à sa propre fourchette sur un historique plus long, pour juger si le positionnement d’un groupe est inhabituellement important par rapport au passé. Cette comparaison vaut à l’intérieur d’un même contrat. Comparer des nombres bruts de contrats d’un marché à l’autre a beaucoup moins de sens, car la valeur d’un contrat varie fortement selon le marché.

Sur Trading Evolution, la page gratuite données COT lit ces rapports officiels de la CFTC pour 44 marchés à terme : indices, devises, taux, énergie, métaux, agricoles et crypto. Elle affiche les positions nettes par catégorie de traders, les variations de la semaine et un indice COT, et se met à jour après chaque publication hebdomadaire.

Comment les traders utilisent le rapport COT

Le rapport COT est un contexte, pas un déclencheur. La plupart des usages relèvent de quelques familles, et tous fonctionnent à l’échelle de semaines plutôt que de minutes.

• Suivre la position nette d’une catégorie dans le temps pour voir si le groupe renforce ou réduit son exposition.
• Repérer un positionnement important au regard de son propre historique, que certains traders lisent comme un marché encombré, susceptible de réagir vivement aux surprises.
• Comparer couvreurs et spéculateurs sur une matière première, en gardant à l’esprit que les positions commerciales reflètent surtout des besoins de couverture plutôt qu’une opinion sur les prix.
• Confronter une vision de plus long terme, fondée sur les prix, les fondamentaux ou la politique des banques centrales, au positionnement des grands opérateurs.

Pour un trader de futures intraday, le rapport se place en haut d’une analyse descendante : il peut nourrir le biais de la semaine, tandis que les entrées et les stops viennent toujours du graphique intraday. Le guide de l’analyse multi-unités de temps sur les futures montre comment combiner ces niveaux sans les laisser se contredire.

Les limites du rapport COT

Plusieurs limites découlent directement de la construction des données. Garde-les en tête avant de donner du poids à un chiffre.

• Décalage : les positions sont mesurées le mardi et publiées le vendredi, et le marché peut beaucoup bouger avant que les données ne deviennent publiques.
• Classement par trader, pas par opération : la CFTC classe les traders, pas leur activité de trading. Un fonds de la catégorie leveraged funds peut couvrir certaines positions, et une entreprise commerciale peut en détenir de spéculatives.
• Jugement et évolution : les équipes de la CFTC placent chaque trader selon son activité prédominante, les classements changent avec le temps, et les historiques disaggregated et TFF remontant à 2006 ont été reconstruits avec des classements récents, ce qui réduit leur précision à mesure que l’on remonte dans le temps.
• Une photographie par semaine : les changements en cours de semaine sont invisibles, et les échéances ou les rolls de contrats peuvent déplacer des positions sans lien avec une opinion sur le marché.
• Aucun timing : un positionnement extrême peut durer longtemps, et le rapport ne dit rien du moment où il changera.

Lu avec ces limites en tête, le rapport COT décrit utilement qui porte le risque sur un marché à terme. Il ne remplace pas la gestion du risque : la taille de position et les stops viennent toujours de tes propres règles, comme l’explique le guide de gestion du risque sur les futures.

Mettre en pratique

• Données COT (CFTC)Positions nettes par catégorie de traders, variations de la semaine et indice COT sur 44 marchés à terme.

Questions fréquentes

Sources

1. About the Commitments of Traders Reports — CFTC
2. Commitments of Traders: Explanatory Notes — CFTC
3. Commitments of Traders — CFTC
4. Disaggregated Commitments of Traders: Explanatory Notes — CFTC
5. Traders in Financial Futures: Explanatory Notes — CFTC
6. Commitments of Traders: Release Schedule — CFTC

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