أمر السوق والأمر المحدد: كيف تتحرك أسعار العقود الآجلة فعلًا

أهم النقاط

• الأمر المحدد ينتظر في دفتر الأوامر عند سعر مختار أو أفضل منه؛ وأمر السوق يُنفَّذ فورًا مقابل أفضل الأوامر المتاحة.
• الأوامر المحددة توفّر السيولة وأوامر السوق تأخذها؛ وكل صفقة تجمع جانبًا سلبيًا وجانبًا عدوانيًا.
• يرتفع السعر تيكًا حين تُستنفد العروض عند أفضل Ask أو تُسحب، وينخفض تيكًا حين يحدث ذلك لأوامر الشراء عند أفضل Bid.
• الانزلاق (Slippage) هو الفارق بين السعر المتوقع وسعر التنفيذ؛ ويكبر حين يكون الأمر كبيرًا مقارنةً بالعمق المعروض أو حين يكون الدفتر ضعيفًا.
• أمر الوقف يصبح أمر سوق بمجرد تفعيله، لذا قد يُنفَّذ في السوق السريع بعد سعر الوقف.

أمر السوق والأمر المحدد: الفرق الجوهري

الاختيار بين أمر السوق والأمر المحدد هو اختيار بين يقين التنفيذ والتحكم في السعر. فالأمر المحدد (Limit order) يقول: الشراء أو البيع عند هذا السعر أو بأفضل منه، مع الانتظار إن لزم. وأمر السوق (Market order) يقول: التنفيذ فورًا، بأي سعر متاح. ويرسم مسرد مصطلحات CFTC الحد نفسه: الأمر المحدد يعيّن سعر شراء أقصى أو سعر بيع أدنى، بينما يُنفَّذ أمر السوق بأي سعر يمكن الحصول عليه حين يصل إلى دفتر الأوامر.

وفي سوق العقود الآجلة يلتقي النوعان في دفتر أوامر محددة مركزي تديره البورصة. والأوامر المحددة التي لا يمكن تنفيذها فورًا تنتظر في الدفتر وتشكّل أوامر الشراء والعروض التي تراها في عمق السوق. أما أوامر السوق فلا تنتظر أبدًا: بل تُنفَّذ مقابل تلك الأوامر المنتظرة لحظة وصولها. وكل ما يحرّك السعر يأتي من هذا التفاعل، إضافةً إلى الإلغاءات التي تزيل أوامر منتظرة دون أي صفقة.

كيف يطابق محرك المطابقة بين الأوامر

يحتفظ محرك المطابقة (Matching engine) في البورصة، لكل سعر، بطابور من الأوامر المحددة المنتظرة. وتُطابَق الأوامر الواردة أولًا مع أفضل سعر في الجانب الآخر: أمر الشراء يلتقي أدنى عرض، وأمر البيع يلتقي أعلى طلب. وعند السعر الواحد توزّع دفاتر كثيرة للعقود الآجلة التنفيذ حسب أولوية الوقت، أي من يصل أولًا يُخدم أولًا؛ وتستخدم بعض المنتجات بدلًا من ذلك التوزيع النسبي (Pro-rata) أو توزيعًا مختلطًا، وتنشر كل بورصة الطريقة المطبقة على كل عقد.

وموقعك في الطابور مهم لمن يستخدم الأوامر المحددة. فطلب الشراء الموضوع عند سعر ينتظر عنده عدد كبير من العقود لا يُنفَّذ إلا بعد الأوامر التي سبقته، فقد يلمس السعر المستوى ويرتد دون تنفيذه. وحين يُنفَّذ أمر محدد منتظر، فكثيرًا ما يكون ذلك لأن السعر اخترق مستواه، أي تحديدًا حين كانت اليد العليا للجانب الآخر. هذه هي مقايضة توفير السيولة: سعر أفضل عند التنفيذ، لكن تنفيذ يميل إلى الحدوث في لحظات غير مريحة.

والأمر المحدد المسعَّر عبر الفارق السعري، مثل أمر شراء محدد فوق أفضل عرض، يُنفَّذ فورًا حتى حدّه ويتصرف كأمر سوق بسقف سعري. ويسميه المتداولون الأمر المحدد القابل للتنفيذ (Marketable limit order).

آخذو السيولة ومزوّدوها

لكل صفقة جانب سلبي، هو الأمر المحدد المنتظر الذي وفّر السيولة، وجانب عدواني، هو الأمر الذي أخذها. فالمشتري العدواني يأخذ العرض وتُسجَّل الصفقة عند Ask؛ والبائع العدواني يضرب الطلب وتُسجَّل الصفقة عند Bid. وعلى هذا التمييز تقوم أدوات تدفق الأوامر (Order Flow): فالدلتا تحسب الشراء العدواني ناقص البيع العدواني، والـ Footprint يقسم كل سعر إلى حجم على Bid وحجم على Ask. وتجد مجموعة الأدوات كاملة في مقالات قسم تدفق الأوامر.

ولا يتصف أي من الجانبين بالذكاء أو السذاجة بطبيعته. فصانعو السوق يوفرون السيولة كعمل تجاري ويديرون خطر أن يدهسهم السوق؛ والمشاركون الكبار كثيرًا ما يأخذون السيولة حين تكون السرعة أهم من السعر؛ وكثير من المتداولين الأفراد يفعلون الأمرين في الصفقة نفسها، فيدخلون بأمر محدد ويخرجون بأمر وقف.

لماذا يتحرك السعر حين يُستنفد أفضل مستوى

آخر سعر هو ببساطة السعر الذي نُفّذت عنده أحدث صفقة، ويتغير أفضل سعرين في السوق بإحدى ثلاث طرق. إما أن تستهلك أوامر السوق الحجم المنتظر عند أفضل سعر، وبمجرد تنفيذ آخر عقد هناك يجب أن تحدث الصفقة التالية على بعد تيك واحد. وإما أن تُلغى الأوامر المنتظرة فيختفي أفضل مستوى دون صفقة. وإما أن تأتي أوامر محددة جديدة بسعر أفضل من أفضل Bid أو أفضل Ask، فتضيّق الفارق السعري أو تزيحه.

ولهذا قد يحرّك المقدار نفسه من الشراء السعر كثيرًا أو بالكاد يحركه. فأمام عرض عميق يُمتَص أمر شراء كبير بحركة ضئيلة. وأمام عرض ضعيف قد يرفع أمر متواضع السعر عدة تيكات، لأن كل مستوى يُستنفد بسرعة. فالسيولة، لا حجم الأمر وحده، هي ما يحدد الحركة. ومشاهدة ذلك مباشرةً هي وظيفة السلّم، ويشرحها دليل كيفية قراءة عمق السوق بالتفصيل.

• ارتفاع تيك: العروض عند أفضل Ask تُنفَّذ أو تُسحب أسرع مما تُستبدل.
• انخفاض تيك: أوامر الشراء عند أفضل Bid تُنفَّذ أو تُسحب أسرع مما تُستبدل.
• حجم كبير دون حركة: الجانب المنتظر يُعاد تزويده بسرعة تداوله نفسها.

الانزلاق السعري: ما هو وما الذي يحركه

الانزلاق السعري (Slippage) هو الفارق بين السعر الذي توقعته ومتوسط السعر الذي حصلت عليه. فأمر الشراء بسعر السوق الأكبر من الحجم المعروض عند أفضل Ask يُنفَّذ باقيه عند الأسعار الأعلى التالية، وكلما استهلك مستويات أكثر ابتعد متوسط سعره أكثر. ويظهر الانزلاق أيضًا حين يتحرك الدفتر بين لحظة النقر ولحظة وصول الأمر إلى البورصة، وهذا أرجح في الأسواق السريعة.

في عقد ES، أي E-mini S&P 500، الحد الأدنى للتيك هو 0.25 نقطة مؤشر، وقيمة التيك الواحد 12.50 دولارًا أمريكيًا (USD) لكل عقد، وفقًا لمواصفات العقد الصادرة عن CME Group. لذا يكلّف كل تيك من الانزلاق 12.50 دولارًا لكل عقد، عند الدخول ثم مرة أخرى عند الخروج. وتختلف قيمة التيك من عقد إلى آخر، وتعتمد حاسبة حجم المركز على القيمة الرسمية لكل عقد.

• حجم الأمر مقارنةً بالعمق المعروض: كلما كبر الأمر مقارنةً بأحجام أفضل الأسعار، زاد عدد المستويات التي قد يستهلكها.
• سرعة السوق: حول البيانات المجدولة وعند الافتتاح قد تنسحب السيولة في اللحظة نفسها التي تصل فيها الأوامر.
• وقت اليوم: التداول الليلي عادةً أضعف سيولة من الجلسة الرئيسية.
• نوع الأمر: الأمر المحدد لا يمكن تنفيذه بعد سعره، لكنه قد يُنفَّذ جزئيًا أو لا يُنفَّذ إطلاقًا.

الانزلاق جزء من تكلفة الصفقة ومكانه في حساب المخاطرة. وتنطلق حاسبة حجم المركز من مسافة الوقف ومن قيمة التيك الرسمية للعقد، ويمكن إضافة هامش للانزلاق إلى تلك المسافة.

أوامر الوقف: كامنة حتى تصبح أوامر سوق

أمر الوقف (Stop order) ليس جزءًا من الدفتر المرئي. فهو ينتظر حتى يُبلَغ سعر التفعيل، ثم يصبح أمر سوق: أمر وقف البيع يوضع تحت السوق وأمر وقف الشراء فوقه، كما يعرّفهما مسرد مصطلحات CFTC. ويوضح دليل المساعدة NinjaTrader Help Guide النتيجة: أوامر الوقف تحسّن فرصة التنفيذ قرب سعر ما، لكن التنفيذ ليس مؤكدًا لأنها تبقى في النهاية أوامر سوق.

وفي الحركة السريعة يأخذ أمر الوقف المفعَّل ما تبقى من سيولة، وقد يُنفَّذ على بعد عدة تيكات من سعر الوقف. وحين تتجمع أوامر وقف كثيرة حول المستوى الواضح نفسه، قد يؤدي تنفيذها بدوره إلى تفعيل أوامر وقف أخرى، وهو ما يسميه مسرد مصطلحات CFTC التتابع (Cascade). ويتجنب أمر الوقف المحدد (Stop-limit) التنفيذ بعد حدّ مختار، لكن ثمن ذلك احتمال عدم التنفيذ إطلاقًا بينما يبتعد السوق. أما مكان الاحتفاظ بأمر الوقف، على المنصة أو لدى الوسيط أو في البورصة، والضمانات المطبقة، فيتوقفان على الأطراف الثلاثة.

• Stop market: يُفعَّل عند سعر الوقف ويُنفَّذ بسعر السوق، مع انزلاق محتمل.
• Stop limit: يُفعَّل عند سعر الوقف، ثم لا يُنفَّذ إلا عند السعر المحدد أو أفضل منه، وربما لا يُنفَّذ إطلاقًا.
• Market if touched: عكس أمر الوقف، يوضع تحت السوق للشراء أو فوقه للبيع، ويُرسَل هو أيضًا كأمر سوق بمجرد لمسه.

الاختيار بينهما، وحدود كل منهما

لا يوجد نوع أوامر أفضل بشكل عام؛ فلكل نوع غرض. الأوامر المحددة تناسب الدخول عند أسعار مختارة مسبقًا والخروج عند مستويات مخططة، حين يكون تفويت الصفقة مقبولًا. وأوامر السوق تناسب المواقف التي يكون فيها الخروج أهم من السعر الدقيق، مثل مغادرة مركز خاطئ بوضوح. وأوامر الوقف تجعل هذا الخروج آليًا، مع خطر الانزلاق الموصوف أعلاه.

وأيًّا كان الاختيار، فنوع الأمر لا يغيّر مخاطرة المركز نفسه. فالعقود الآجلة أدوات برافعة مالية، والفجوات والأسواق السريعة قد تحمل السعر إلى ما بعد أي أمر، وتنفيذ أمر محدد ليس دليلًا على صواب الصفقة. حدّد الخروج قبل الدخول واحسب حجم المركز انطلاقًا منه.

طبّق ما تعلمته

• TEVO DOMTEVO DOM دفتر أوامر Level 2 مجاني لمنصة NinjaTrader 8: سلّم الأسعار والعمق وتغيّر الأحجام وTime & Sales وإدخال أوامر بتأكيد في نافذة مستقلة.
• حاسبة حجم المركز في العقود الآجلةتحوّل وقف الخسارة بالتكات أو النقاط إلى عدد العقود المناسب للمخاطرة التي تختارها، بقيم التك الرسمية.

الأسئلة الشائعة

المصادر

1. E-mini S&P 500 (ES) : value of one tick per contract — CME Group
2. CFTC Glossary: limit order, market order, stop order, hidden quantity order, disruptive trading practice, cascade — U.S. Commodity Futures Trading Commission
3. Order Types (NinjaScript, NinjaTrader 8) — NinjaTrader Help Guide
4. Types of Orders — Investor.gov (U.S. Securities and Exchange Commission)

اقرأ أيضًا

كل مقالات هذا القسم : تدفق الأوامر →